事件：公司近日发布2017年中报，实现营业收入47.61亿元，同比下滑4.31%；归母净利润3.47亿元，同比增长9.02%；扣非后的归母净利润2.19亿元，同比下滑0.34%；EPS为0.48元，扣非后EPS为0.30元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
乌镇客流稳定增长，获大额政府补贴提升利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年，乌镇累计接待游客512.62万/ +7.28%，其中东栅景区接待游客245.11万/+8.08%；西栅景区接待游客267.51万/ +6.92%。其中，预计二季度乌镇接待客流308万/ +11.6%。上半年乌镇实现营业收入7.84亿元/+11.38%，实现净利润4.61亿元/ +20.94%，贡献权益利润3.04亿元，占公司整体利润的87.6%。上半年乌镇获得大额政府补贴2.61，较2016年的1.91亿有较大幅度的增长，扣除政府补贴的影响，上半年，乌镇共实现净利润2.65亿元/+11.6%。上半年乌镇积极向“会展小镇”转型，乌镇国际互联网会展中心正式投入运营，并承办了多家知名企业的会展活动，成为乌镇新的业务增长点。
古北水镇继续保持高增长，客单价明显提升。上半年，古北水镇共接待游客119.72万/ +28.02%，预计二季度客流87万/ +12%，在去年二季度高基数的基础上增速放缓。上半年古北水镇实现总营业收入4.34亿元/ +42.62%，实现净利润4846万元/ -66.3%。利润下滑主要有两方面的原因：1、去年净利润中包括房地产结转收益8868万元，今年同期没有房地产收益。2、上半年古北水镇建设期基本结束，在建工程大规模转固，导致折旧摊销和利息费用有较大幅度增长。上半年公司取消了夜游门票优惠，保证客人游览体验和服务品质，同时去年下半年住宿客房的增加，导致上半年客单价362元，有去年同期的325元有较大幅度的提升。
旅行社、整合营销业务营收下滑，酒店、策略性投资营收同比增长。
上半年，受到韩国、台湾市场下滑及美国收紧对华签证政策的不利影响，旅行社业务营收下滑12.68%，但公司通过发力长线产品，加强采购成本控制，毛利率提升1.05pct。受商务会奖整体市场环境及大项目周期变化影响，公司整合营销业务业绩有所下滑，营业收入较去年同期下滑17%，净利润下滑30%。受到酒店行业整体回暖趋势的影响以及新开业酒店进入成熟期，公司酒店业务上半年实现营业收入1.97亿元/ +13%，净利润1,148.65万/ +175%。中青旅创格科技有限公司实现营业收入同比增长10%
投资建议：公司乌镇景区处于平稳增长阶段，预计未来三年增速仍将保持，下半年景区提价带来公司业绩提升，去年三季度G20和雨水天气影响下的低基数可能带来今年三季度客流的高增长。乌镇景区周边乌村项目休闲度假属性明显，有望依靠乌镇导流快速度过培育期，成为新的业绩增长点。古北水镇仍处于高速成长期，未来随着景区建设的不断完善和知名度的提升，将成为公司利润的主要贡献者。此外公司发起设立中青旅红奇基金，着眼于外延景区拓展。公司属于业绩有支撑，发展有亮点的企业，预计公司17-19年EPS为0.90、0.98、1.09，对应PE为23、21、19，给予“买入”评级。